閱讀投資大師的著作，學習投資大師的成功經驗是投資者的必修課。今天，很大部分中國投資者早已對沃倫巴菲特、彼得林奇、喬治索羅斯和吉姆羅傑斯這樣的投資大師耳熟能詳。不過，值得我們學習的投資大師還大有人在，比如比爾米勒，比如本文要介紹的約翰聶夫(John Neff)。

　　在價值投資者圈中，很少人不知道聶夫的大名。他執掌溫莎基金31年，22次跑贏標準普爾500指數，投資增長55倍，在31年裏，每年超過標準普爾500指數3%。這3%看起來是一個小數，但是在31年時間裏，這個多出來的3%就是一倍多的營利了。我們很想知道聶夫的投資理念，只是國內一直沒有出版他的論著，現在，機械工業出版社推出的這本《約翰聶夫的成功投資》，讓我們有機緣去比較詳細地了解聶夫的投資理念了。

　　如今的資本市場上投資風格各種各樣，但在市場上能夠獲得長期穩定收益的投資理念並不複雜，也不像投資大眾通常想像的那樣，有什麼絕妙公式或孤本秘籍，在某種意義上説，簡單的事情最難做，聶夫的成功經驗，又一次印證了這一點。

　　外界稱聶夫是逆向投資者或價值投資者，他自己則説，他是低市盈率投資者。看市盈率選股，很簡單，任何一個投資者都能學會，我們周圍的一些投資者也偶爾為之，但能堅持下來的很少。問題不在於你確立什麼選股原則，難的是幾十年如一日，不管身處牛市還是熊市，不管是科技股升入雲霄還是消費類股墜入深淵，不追逐時尚，咬定青山不放鬆，只堅持低市盈率選股標準買入股票，在別人歡呼時冷靜，在別人恐懼時鎮定。這種做法顯得很呆板，似乎顯現不出大智慧，很難得到大眾的追捧和掌聲，所以註定是孤獨的事業。

　　但成功的投資就是這樣的呆板和簡單。

　　從1964年成為溫莎基金經理開始，到1995年退休，聶夫一直堅持這種投資風格，在31年的時間裏獲得了難以想的成功，成為基金業歷史上的第一人。聶夫把他的投資風格歸結為以下幾點：低市盈率、基本增長率超過7%、收益有保障、總回報率相對於支付的市盈率兩者關係絕佳、除非從低市盈率得到補償，否則不買週期性股票、成長行業穩健的基本面好的公司。

　　在這些要素中，低市盈率是基礎。但是這個基礎需要更多其他因素來支援，才可以保證低市盈率公司股票的價值。低市盈率不是因為公司突然大幅盈利造成的，也不是週期性公司進入收入高峰期導致的，更不是股市暴漲導致的投資收益大幅增長得到的，它一定是一個長期穩健發展的公司，只是因為市場冷落才出現低市盈率，這個市盈率的數值不是當前靜態的數值，而是根據公司未來的增長情況綜合考慮得到的。聶夫為了測度低市盈率，發明瞭總報酬率這樣一個新詞彙，它是指收益增長率加上股息率得到總回報率，總回報率除以市盈率得到總報酬率，總報酬率大於0.7的股票是溫莎可能買進的目標。總報酬率的計算方法，給那些想模倣聶夫投資風格的人提供了簡單可行的準則。

　　為何要選擇低市盈率股票呢？聶夫認為這樣的策略提供了雙重的獲利邊際：不像那些高增長率的股票，只要沒有達到增長預期，股價就會重創，而低市盈率股票的投資者本來就沒有想入非非的重大期望，公司盈利沒有達到預期或者近況不佳都不太會影響股價，可以説，在大盤下挫或公司盈利不佳時沒有多大風險；另一方面，如果大盤上漲或公司有了起色，股價就會快速上升，買入這樣的公司能獲得大幅增值。“市盈率上升潛力加上盈利改善，低市盈率股的股價增值不可小覷。”低市盈率投資者是價值投資者的一種形式，低市盈率提供了足夠的安全邊際，最大可能保證了本金不虧損的原則。

　　看起來如此簡單的投資方法，實行起來並不容易，不僅長期堅持很難，還要面對心理上的艱難挑戰。聶夫説：“我喜歡購買被冷落的股票，這種方法對我來説自然而然，但僅此還不足以戰勝市場，成功還需要足夠的恒心。當流行的觀點説你錯了的時候，你需要不為所動、堅持己見，這可不是本能或天性，相反，這是和人的天性相抵觸的。”從心理學角度來説，與大眾一致是心理上最輕鬆的選擇，與大眾相反則要遭遇心理煎熬。

　　低市盈率選股方法能夠成功，在某種意義上説，應該感謝的是那些頻繁的每日交易者。他們盯著電腦螢幕，不去設法了解公司的主營業務，對公司基本面毫無認識，對於市場上的大量資訊無從取捨，沒有耐心加工整理這些資訊並作簡單的邏輯推理，只是憑藉交易提示和膚淺認識進行買賣，他們不能對公司、行業、經濟趨勢做基本的分析，成為盲目的投機者，故而他們哄搶的股票常常是別人的殘羹剩飯，而恰恰把那些值得投資的好公司股票以低市盈率的價格奉送給了像聶夫這樣的投資者。令人憂心的是，這樣的局面隨著電子化交易的便捷，不是減少了而是加重了。正如聶夫説的：“天真的投資者總夢想著一夜暴富，但那永遠是可望而不可即的事情，對於這部分投資者，我們是最富感激之情的。我們這個國家過去是，現在是，而且很可能以後一直會是一片投機者的樂土。”投資和投機的區別不是哪個國家哪個市場的區別，而是一部分人理性，一部分人不理性的區別，或者説理性控制情緒還是情緒控制理性的區別。

　　聶夫將股票分成四類：高知名度成長股、低知名度成長股、慢速成長股、週期成長股，這種分類呈現的角度體現了成功投資需要的心理品質，即理性、耐性和冷靜，不站在聚光燈下，不追逐大眾喜歡的明星，在被冷落的地方發掘未來的明星。這種分類方式進一步保證了低市盈率選股成功的可能。

　　概括約翰聶夫成功的投資經歷，就是選定一個簡單的原則，長期堅持下去，不隨大流，不怕寂寞，成功自然到來。“華爾街的喧囂無法擾亂我們的節奏，低市盈率投資雖然沉悶乏味，但始終是我們堅守的陣地。我們沒有什麼了不起，不過是有一些眼光，能夠堅持己見而已。市場的流行觀點只能充當我們的參照，但絕不可動搖我們的投資決定。”讓我們記住聶夫的這段話吧。